兴业期货PTA上行驱动较强而郑棉预期向

来源：金融界资讯

　　供应端驱动一：疆棉销售进度同比大幅落后，降价成交氛围转浓

　　由于/22年度籽棉价格高企，轧花厂加工成本增加，所售出的棉花价格相比往年更高。在此基础上对纱厂加工利润进行模拟测算，截止5月24日，普梳C32S模拟加工利润为-.6元/吨，精梳J40S模拟加工利润-.46元/吨，虽然近一月以来利润环比有所回升，但仍处于严重亏损的情况之下。目前疫情影响下国内消费情况较差，下游市场对棉花采购积极性不高，疆棉成交惨淡，轧花厂目前疆棉销售进度相比往年更差。

　　调查显示锁基差的轧花厂表示目前销售进度可达到60-70％，销售缓慢的企业进度不到40％。总体新疆棉销售进度为48％，同比落后48.5个百分点。

　　根据BCO调查数据，年4月新疆棉花商业库存.95万吨，相比上一年多.69万吨。该库存是指存放在新疆棉花仓库和新疆加工企业的所有棉花商业库存以及没有到达内地仓库在途运输的新疆棉。可以看到目前中上游环节的棉花库存比往年大幅增加。

　　总体而言，尽管目前轧花厂销售态度积极，但下游采购积极性不高，销售成交进度大幅落后。同时目前中上游环节库存高度累积的情况，也对轧花厂造成较大压力，疆内部分企业亏损销售、落袋为安的氛围也有所转浓。中短期而言，棉花加速下跌的驱动增强。

　　供应端驱动二：种植面积增加，预计新年度棉花供应充足

　　/22年度棉花因籽棉收购价大幅上升，加工成本增加之下，总体价格水平较往年更高。根据新疆农产品生产价格指数，对比/21年度和/22年度的谷物、玉米和棉花之间的比价关系。/22年度的谷物/棉花价格比值为72.18％，同比减少28.15个百分点；玉米/棉花比价为72.52％，同比减少39.59个百分点。可以看到新年度粮棉比价大幅下降，新疆农户可能因种植棉花更具经济效应，而将原先的粮食种地改为棉花种地。因此新年度/23的棉花种植面积预期将增加。

　　根据5月USDA全球种植面积和单产预测报告数据显示，国内/22年度植棉面积万亩，而/23年度植棉面积增长1.61％至万亩，国内总供应预计增长11万吨。

　　根据5月BCO全国棉花实播面积调查，新疆地区/23年度植棉面积为万亩，同比增长0.9％。国内总供应预计同比增长0.3％。

　　总体而言，由于粮棉比价上升、种植面积增加，预计新年度/23的棉花供应将相对充足，对中长期棉花价格形成利空影响。

　　外盘：利空因素集中，美棉价格下行或带动郑棉同步回落

　　1.主产棉区大雨，天气炒作情绪降温

　　5月23日和24日，美国德克萨斯州出现大量降雨，此前因得州长期干旱而产生的天气炒作升水短时间情绪得以释放。

　　2.oncall卖单持续数周减少，7月合约拉涨动能减弱

　　根据CFTC最新数据，截至5月13日一周，美棉未点价销售合约量张，环比上周减少张。合约上未点价合约量为张，环比减少张；合约上未点价合约量为张，环比上周减少张；合约上未点价合约量为张，环比上周减少3张。整体从未点价合约上报量来看，oncall卖单数量已经连续几周持续减少。ICE期棉的7月合约拉涨动能或进一步减弱。

　　3.印度、东南亚纺纱产能可能出现下降

　　印度南部纺纱厂协会表示将关闭所属工厂，在棉价没有恢复正常之前，不会购买棉花。该协会主席表示，今年印度的棉花价格同比涨幅高达53％，但纱价涨幅仅为21％，纱厂难以承受巨幅亏损。虽然该协会的成员以小型纱厂为主，对印度纱线供应影响有限，但可侧面反映当前印度棉纺市场产业链矛盾。

　　印度其他地区也同时伴有不同程度的减产停产现象，位于印度第一大产棉邦古吉拉特邦的纺纱厂现已减少了近一半的产量，近家纺纱厂仅维持50％多一点的产能运行，服装企业也减产了约45％，且随时有关闭的可能。自5月初起，当地纱线制造商已因价格过高未获得任何新的订单。

　　印度北部的纺纱厂也在减少棉纱的产量，目前减产幅度在20％-50％之间，且有部分企业已有停产的打算，同时转向生产非棉纱的企业在不断增多。

　　此外东南亚对美棉的采购维持弱势的同时，其国内的纺织开工率正在小幅回落。

　　4.美国服装销售增速放缓、累库趋势加速

　　欧美终端消费市场的需求依然在释放，体现在美国棉纺织品进口量维持季节性高位水平。但欧美纺织服装产品进口放量的同时，实际销售有所放缓。截止年4月，美国服装及服装配饰店零售额.9亿美元，同比增长8.80％，但环比增速相对放缓，4月售额增速处于年内最低。同时由于进口大量增加，而销售放缓，导致服装面料加速累库趋势。截止年3月，美国服装及服装配饰店零售库存.32亿美元，同比增加19.04％，月环比增加5.14％；美国服装及服装面料批发商库存.64亿美元，同比增加28.24％，月环比增加1.16％。

　　总体而言，全球多地纺纱产能可能出现下降，美国服装销售增速放缓、服装库存累库趋势加速，美棉前期来自需求的上涨动能可能逐步消化。叠加天气炒作情绪释放、未点价合约的拉涨动能减弱影响，可能并行促使美棉价格持续下行，或带动郑棉同步回落。

　　策略建议：介入多TA-空CF组合头寸

　　从年4月国内销售数据看，纺织服装、针织、鞋帽单月销售当月值亿元，低于疫情年年4月数据，为历史同期最差当月销售值。但由于国内疫情已逐步变得相对可控，高频数据也显示经济将走出最差阶段，年3季度经济可能逐步恢复、消费开始好转，服装消费可能对棉价有所支撑。

　　对比化纤服装制品原料PTA，其成本端原油仍持续受到地缘政治扰动影响，持续时间已大大超过市场预期，并出现了地缘扰动长期化的趋势；油价高位震荡延续，PX供应偏紧格局持续，成本端支撑偏强。需求端疫情影响也边际弱化，市场开始交易下游需求复苏。（详见此前专题《PTA有突破上涨信号，第一目标位看至》）

　　可以发现PTA成本端原油和PX支撑相对更强，PTA与棉花上游已经出现明显的强弱分化，而下游尽管同时受疫情后经济复苏影响，但高价原料成本下，服装厂可能会选择相对更便宜的化纤原料。

　　从历史数据看，如果棉花/涤纶短纤比价超过1.7，则一部分市场将会把需求转向涤短，目前棉花/涤纶短纤比价为2.5，纺织厂增加使用化纤原料的比例的可能性较高。此外，目前棉纺厂利润较差，高棉价难以向下游传导，纺织厂增加化纤用量以替代棉花的动力较强。此消彼长下PTA与棉花的下游也会出现强弱分化。

　　结合以上对棉花的基本面分析和往期文章关于PTA的基本面分析，二者具有一定替代性，可以构建做空棉花做多PTA的套利组合。考虑到棉花和PTA期货每手市值不同，可采用等市值法，介入多3*TA-空1*CF组合头寸。